前进医药产业:品牌中成药稳步增长,期待卫生巾渠道发展突破

来源:南京艾丽丝生物科技 发布时间:2019-01-03 点击次数:

18q3品牌中成药增长平稳,18q3公司收入、净返乡率和净利润分别为-0.45%、+41.89%和+33.70%,主要是通过成本压缩来促进利润增长,18q3中成药收入同比-1.71%,而中成药母公司收入同比-1.71%。耳鼻喉科药品生产和销售品牌第18季度营收同比增长14.33%。我们估计,中医药收入下降主要是由于部分中医药业务(非母公司业务)中断,由于中医药业务毛利率很低,对公司利润影响不大,也是年第18季度毛利率下降的原因。比去年同期增长11.89个百分点。第18季度化学药品收入同比增长32.04%,我们估计是湖南医药出货量增长的结果;第18季度药品业务收入同比增长0.98%,我们估计零售业务将保持20%的增长率,批发业务将继续增长。由于受两票制的影响出现收缩,18q3卫生巾业务收入同比增长5.35%,预计18q3出货确认较少将导致18q4大幅改善。
    
     分公司业务:18Q1-3中药收入+0.78%,母公司收入+8.82%,我们估计母公司收入的年增长率约为6%-8%,保持稳定的增长趋势;18Q1-3化学药品收入同比增长-1.03%,虽然湖南医药收入在18Q3有所增加,但今年仍然是我国第一季度。在去库存阶段,我们预计化学药品年收入略有下降;18Q1-3医药业务收入同比增长0.04%,预计连锁药店业务收入同比增长20%左右。由于药店子公司数千金法郎的推广,利润增长率超过50%,年利润接近4000万元。18q1-3卫生巾业务收入远低于预期,预计18q4出货量将有所改善,年收入增长率将在20%左右,作为公司未来最大的观点,我们预计卫生巾业务目前面临渠道扩张的问题:新业务的扩张。KA渠道在初期必然会带来巨大的成本和损失,而公司还没有找到突破的途径,导致18年来第一季度至第三季度没有开辟新的KA渠道,而是巩固了现有KA渠道的销售,实现良性内生增长。我们期待公司管理层找到解决方案。以及实现渠道发展突破的解决方案。
    
     从母公司收入和利润增长及合并报表的角度看,《千金商法》的推广继续发放红利,18Q1-3母公司的销售费用率为-1.13个百分点,管理费用率为-0.88个百分点,预计公司成立18年后推动经营法语向药房子公司和化工子公司推进,成本控制效果明显,导致18Q1-3利润增长率明显高于收入增长率。
    
     强烈推荐维持A级评级,预计2018-2020年公司净利润增长率分别为24%/17%/16%,每股收益为0.61%/0.72%/0.84元,18年PE估值目前股价约为14倍,近几年通过实施千家黄金业务S方法,公司取得了显著的成本控制效果,提高了盈利能力。同时,我们对公司化工收入增长率的恢复持乐观态度。我们期待着在卫生巾业务渠道的发展上取得突破,并保持较强的推荐A级。
    
     风险提示:产品销售不符合预期,研发进度不符合预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。
    
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